美股 iGaming 板块飙升，跑赢体育博彩对手

美国在线博彩行业目前正在经历令人瞩目的资产表现。麦格理（Macquarie）分析师发现，在 2026 年第一季度，专注于 iGaming 的公司业绩明显优于其体育博彩领域的竞争对手。市场正呈现出流向在线赌场游戏和老虎机的清晰趋势，而体育博彩板块则继续面临挑战。

2026 年前三个月的业绩在整个行业内普遍看好。在线博彩运营商实现的 EBITDA 比预期平均高出 9%。然而，这一普遍的积极表现背后隐藏着市场内部的深度分化：iGaming 头部企业表现出众，而以体育博彩为主的公司尽管录得温和增长，但几乎无法提高其全年业绩预测。在我个人看来，这里才是该行业的未来所在。此类市场动态可能会迅速转变。

数据与事实

纯粹的 iGaming 运营商 Rush Street Interactive (RSI) 以 25% 的 EBITDA 超预期表现领跑行业，同时其全年预测也上调了 9%。Super Group 依然实现了 5% 的超预期表现和 1% 的上调率。这与体育博彩巨头 DraftKings 和 Flutter 形成了鲜明对比。尽管后者也录得微幅增长，但它们 2026 年的 EBITDA 预测分别被下调了 2% 和 1%。这凸显了这些市场的动态性以及趋势变化的迅速。尽管如此，美国市场的发展对全球市场而言依然意义重大。

麦格理分析师将这种分化归因于 iGaming 运营商更强劲的结构性增长和更高的利润率可见度。相比之下，体育博彩更容易受到由于返还率（hold rate）正常化和针对性再投资所引起的波动影响。举例来说，Sportradar 的股价下跌了约 23%，尽管其业绩预测仅下调了 1%。在此之前，做空机构的报告指控该公司有很大一部分收入来自未授权的运营商。我很好奇做空机构在这里到底有多大的影响力。然而，RSI 的股价上涨了约 22%，伴随着 9% 的 EBITDA 向上调整。

同样值得注意的是预测市场（prediction markets）的作用，该细分领域在美国正获得越来越多的关注。尽管它们导致两家领先的体育博彩运营商的股价大幅下跌，但麦格理分析师认为其带来的竞争威胁有限。麦格理高级游戏、住宿和影院分析师 Chad Beynon 在 2026 年 6 月针对世界杯指出：

“由于我们估计美国仅占世界杯期间全球合法投注额的 5% 左右，即使我们假设美国有 40% 的增长，这实际上也是微不足道的。”

他还补充说，预测市场主要吸引那些尚未将在线体育博彩合法化的州的用户。现有的客户很可能会继续使用他们习惯的体育博彩应用。

背景

自 2018 年废除《专业与业余体育保护法》（PASPA）以来，美国博彩市场一直在不断变化。此后，许多州已将体育博彩合法化，iGaming 也在变得越来越重要。州级层面的不同监管导致了运营商和玩家面临的机遇呈现碎片化。这塑造了各家公司的战略以及分析师的评估。最新数据显示，人们对体育博彩最初的热情已有有所退潮。我猜测玩家们现在正在发现赌场游戏和老虎机的长期娱乐价值。

预测市场是一个不断增长的趋势，被一些人视为一个价值数 contribution 十亿美元的行业。Kalshi 和 Polymarket 等公司主导着该领域。365Prediction 创始人兼 CEO Laila Mintas 指出，尽管变革性行业都有早期的开拓者，但先发者不一定能成为最终的行业主导者：

“每个具有变革性的行业都有早期开拓者，但历史一贯表明，今天的领导者不一定就是明天的霸主。” - Laila Mintas, 365Prediction 创始人兼 CEO

她强调，成功的关键在于创造更好的产品和更卓越的用户体验。这让我想起了许多数字化进步领域的规律。我很想看看最终哪些供应商能在这里脱颖而出。

为什么这对于德国玩家很重要

对于德国玩家而言，美国的演变对德国当地的立法没有直接影响。德国的博彩监管受《2021年联邦博彩公约》（GlüStV 2021）管辖。这为德国的在线博彩制定了明确的规则。德国玩家必须遵守联邦各州联合博彩管理局（GGL）的要求，该机构确保只有获得许可的运营商才能在市场上运营。我建议德国玩家只在 GGL 白名单上的赌场中玩游戏。GGL 牌照保证符合严格的玩家保护标准。其中包括老虎机每旋转一次下注限制在 1 欧元，以及通过 LUGAS 系统每月累计充值限额为 1,000 欧元。这些措施旨在倡导理性博彩并防止博彩成瘾。

这对获得 GGL 牌照的赌场意味着什么

对于德国获得 GGL 牌照的在线赌场来说，美国的趋势证实了聚焦于 iGaming 的重要性。尽管由于监管不同导致环境有别，但全球范围内对在线赌场游戏的需求似乎依然强劲。德国的许可要求——特别是每次旋转 1 欧元的下注限制以及 1,000 欧元的充值限制——虽然旨在将风险降至最低，但同时也限制了运营商的 Gross Gaming Revenue (GGR) 收入潜力。然而，美国 iGaming 公司的成功表明，在老虎机和桌面游戏方面提供有吸引力的产品才是至关重要的。在遵守严格规则的同时提供具有吸引力且安全的博彩体验的德国在线赌场将继续取得成功。产品质量和示范性的玩家保护是这里的关键，正如 GGL 所要求的那样。在我看来，这才是通往长期成功的道路。