NagaCorp: Vekstprognoser trosser VIP-nedgang

Gjenopprettingen av spillindustrien i Sørøst-Asia skyter sakte fart, men ettervirkningene av pandemien er fremdeles tydelige. NagaCorp, den kolossale operatøren av Kambodsjas berømte NagaWorld Resort, er spesielt under lupen.

S&P Global Ratings har nå sluppet oppdaterte prognoser som forutsier moderat, men jevn vekst for selskapet. Det ser ut til at NagaCorp finner nye måter å øke inntektene sine på, til tross for tapet av sin tidligere så lukrative VIP-virksomhet.

Tall og fakta

S&P Global Ratings anslår i et nylig notat at NagaCorp, en kasinooperatør børsnotert i Hongkong, vil oppnå en justert inntektsvekst på 3 prosent til 8 prosent i 2026 og 2027. Dette er en betydelig vurdering. Allerede i en kommentar i mai forventet kredittvurderingsbyrået en inntektsvekst på omtrent 5 prosent til 6_prosent. Selskapet rapporterte inntekter på 713 millioner US-dollar og EBITDA (driftsresultat før avskrivninger og nedskrivninger) på 404 millioner US-dollar i 2025. Disse tallene representerte henholdsvis bare 40 prosent og 60 prosent av nivåene fra 2019. I 2019 var inntektene på 1,8 milliarder US-dollar og EBITDA på 667 millioner US-dollar. En betydelig del av dette, omtrent 70 prosent av Gross Gaming Revenue (GGR), kom fra VIP-segmentet, primært generert av såkalte junket-operatører. Det anslås at dette segmentet neppe vil hente seg fullt inn igjen.

Ved utgangen av 2025 hadde NagaCorp en kontantbeholdning på omtrent 372 millioner US-dollar. Utestående gjeld inkluderte kun et aksjonærlån på 70 millioner US-dollar, som forfaller i mai 2026. S&P Global Ratings anslår en gjeldsgrad (gjeld-til-EBITDA) på omtrent 0.3x for 2026 og 2027. Selskapets kapitalutgifter (Capex) er anslått til rundt 170 millioner US-dollar i 2026, før de øker til rundt 380 millioner US-dollar i 2027 for Naga3-prosjektet. Årlig utbytte til aksjonærene anslås til 100 millioner-120 millioner US-dollar. NagaCorp gjenopptok utbyttebetalinger i 2025 med en utbetalingsgrad på 30 prosent.

Bakgrunn

En nøkkelfaktor for disse prognosene er NagaCorps robuste finansielle posisjon, styrket av lav gjeldsgrad og betydelige kontantreserver. Selskapet har forvaltet kontantstrømmene sine fornuftig siden 2022 ved å begrense utbytte og kapitalutgifter. Utbyttebetalinger ble først gjenopptatt i 2025. Avslutningen av en avtale om aksjonærfinansiering for Naga3-prosjektet i desember 2025 gjør at selskapet nå kan skalere om prosjektet på 3,5 milliarder US-dollar. Dette kan primært finansieres gjennom interne kontantstrømmer eller via eksterne markeder.

Det er imidlertid fortsatt knyttet bekymring til fremtidige investeringer og utbetalinger til aksjonærene. Selskapet kan velge aggressive utbytter eller foreta store investeringer i Naga3, noe som kan tappe kontantreservene. S&P Global Ratings advarer om at dette kan svekke selskapets kredittverdighet betydelig. Under et stress-scenario kan Nagas gjeld-til-EBITDA-forhold nærme seg 3x i 2029 dersom utbytteandelen når 60 prosent og det brukes 650 millioner US-dollar årlig på Capex.

“Nagas sterkere finansielle posisjon gir en buffer mot nedsider. Selskapet har bygget en sunn balanse forankret i lav gjeldsgrad og en betydelig kontantbeholdning.” - S&P Global Ratings, Credit Analyst Report

NagaCorp var tidligere svært avhengig av VIP-segmentet, i stor grad formidlet av kinesiske junket-operatører. Denne forretningsmodellen har blitt kraftig innskrenket etter regulatoriske endringer i Kina og pandemien. En innhenting på dette området vil sannsynligvis forbli utfordrende. De nåværende prognosene indikerer imidlertid at selskapet forfølger alternative vekststrategier for å fylle dette tomrommet.

Hvorfor det betyr noe for tyske spillere

Utviklingen hos en kasinogigant som NagaCorp i Kambodsja kan virke fjern ved første øyekast. Den gjenspeiler imidlertid globale trender i pengespillbransjen. Enten det er i Asia eller Europa, endrer reguleringene seg raskt. Tyskland har innført strenge regler med GlüStV 2021. Nettkasinoer må nå ha en tysk lisens fra den felles spillmyndigheten i delstatene (GGL). Dette inkluderer en innskuddsgrense på 1 000 euro per måned og en innsatsgrense på 1 euro per spinn på spilleautomater på nett. Det sentrale selvutestengelsessystemet OASIS er også en viktig komponent i spillerbeskyttelsen og har som mål å forhindre overdreven spilling. Disse tiltakene skal skape et trygt og ansvarlig spillmiljø. I motsetning til dette viser NagaCorps utfordringer hvor sterkt markedet avhenger av politisk innflytelse og globale økonomiske faktorer. Et regulert marked som Tyskland har som mål å tilby mer stabilitet og sikkerhet. Vilkårene her er imidlertid så strenge at mange spillere fortsetter å ty til offshore-aktører som omgår disse grensene.

Hva det betyr for GGL-lisensierte kasinoer

For nettkasinoer med lisens i Tyskland har utviklingen i NagaCorp liten direkte innvirkning. De er bundet av GGL og de strenge kravene som stilles. GGL jobber for å gjøre markedet mer attraktivt og rettferdig for tysk-lisensierte tilbydere. Kravene i Tyskland er imidlertid tidvis strengere enn i andre europeiske land som Malta (MGA-lisens) eller Gibraltar. Dette betyr at GGL-tilbydere konkurrerer med ulovlige aktører som ikke forholder seg til de strenge reglene. Fokuset på spillerbeskyttelse og åpenhet forblir det aller viktigste. Kun på denne måten kan man bygge tillit og etablere et bærekraftig marked for pengespill på nett i Tyskland på lang sikt. De tyske reguleringene har som mål å forhindre ekstrem avhengighet, slik man har sett med VIP-junkets i Asia. GGL må imidlertid også sørge for at de ikke overregulerer de legitime tilbyderne.