NagaCorp: Prakiraan Pertumbuhan Menepis Kemerosotan VIP

Pemulihan industri perjudian di Asia Tenggara perlahan-lahan mulai mendapatkan momentum, namun dampak dari pandemi masih terlihat jelas. NagaCorp, operator raksasa dari NagaWorld Resort yang terkenal di Kamboja, tengah berada dalam pengawasan ketat.

S&P Global Ratings kini telah merilis prakiraan terbaru yang memprediksi pertumbuhan moderat namun stabil untuk perusahaan tersebut. Tampak bahwa NagaCorp menemukan cara-cara baru untuk meningkatkan pendapatannya, meskipun kehilangan bisnis VIP-nya yang dulu sangat menguntungkan.

Angka dan Fakta

S&P Global Ratings mengantisipasi dalam memo terbarunya bahwa NagaCorp, operator kasino yang terdaftar di bursa Hong Kong, akan mencapai pertumbuhan pendapatan disesuaikan sebesar 3 persen hingga 8 persen pada tahun 2026 dan 2027. Ini adalah penilaian yang signifikan. Sebelumnya pada komentar bulan Mei, lembaga pemeringkat tersebut memperkirakan pertumbuhan laba sekitar 5 persen hingga 6 persen. Perusahaan melaporkan pendapatan sebesar US$713 juta dan EBITDA (pendapatan sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi) sebesar US$404 juta pada tahun 2025. Angka-angka ini masing-masing hanya mewakili 40 persen dan 60 persen dari tingkat pencapaian mereka di tahun 2019. Pada tahun 2019, pendapatan mencapai US$1,8 miliar dan EBITDA sebesar US$667 juta. Sebagian besar dari itu, sekitar 70 persen dari Gross Gaming Revenue (GGR), berasal dari segmen VIP, yang terutama dihasilkan oleh operator junket. Segmen ini, menurut perkiraan, kecil kemungkinan untuk pulih sepenuhnya.

Hingga akhir tahun 2025, NagaCorp memiliki saldo kas sekitar US$372 juta. Kewajiban yang tersisa hanya mencakup pinjaman pemegang saham sebesar US$70 juta, yang jatuh tempo pada Mei 2026. S&P Global Ratings memproyeksikan rasio utang terhadap EBITDA sekitar 0,3x untuk tahun 2026 dan 2027. Pengeluaran modal perusahaan (Capex) diperkirakan sekitar US$170 juta pada tahun 2026, sebelum meningkat menjadi sekitar US$380 juta pada tahun 2027 untuk proyek Naga3. Pengembalian tahunan pemegang saham diproyeksikan sebesar US$100 juta-US$120 juta. NagaCorp melanjutkan pembagian dividen pada tahun 2025 dengan rasio pembayaran sebesar 30 persen.

Latar Belakang

Faktor kunci untuk prakiraan ini adalah posisi keuangan NagaCorp yang kuat, didukung oleh leverage yang rendah dan cadangan kas yang signifikan. Perusahaan telah mengelola arus kasnya dengan bijaksana sejak tahun 2022, dengan membatasi dividen dan pengeluaran modal. Pembayaran dividen baru dilanjutkan pada tahun 2025. Pengakhiran perjanjian pendanaan pemegang saham untuk proyek Naga3 pada bulan Desember 2025 kini memungkinkan perusahaan untuk mengatur ulang skala proyek senilai US$3,5 miliar tersebut. Ini terutama dapat didanai melalui arus kas internal atau melalui pasar eksternal.

Namun, kekhawatiran tetap ada terkait investasi di masa depan dan distribusi pemegang saham. Perusahaan dapat melakukan distribusi yang agresif atau melakukan investasi skala besar di Naga3, yang dapat menguras cadangan kasnya. S&P Global Ratings memperingatkan bahwa hal ini dapat secara signifikan mengganggu kualitas kredit perusahaan. Di bawah skenario stres, rasio utang terhadap EBITDA Naga dapat mendekati 3x pada tahun 2029 jika pembayaran dividen mencapai 60 persen dan US$650 juta dihabiskan setiap tahun untuk Capex.

“Posisi keuangan Naga yang lebih kuat memberikan bantalan terhadap risiko penurunan. Perusahaan telah membangun neraca keuangan yang sehat yang ditopang oleh leverage yang rendah dan saldo kas yang cukup besar.” - S&P Global Ratings, Laporan Analis Kredit

NagaCorp sebelumnya sangat bergantung pada segmen VIP, yang sebagian besar difasilitasi oleh operator junket asal Tiongkok. Model bisnis ini telah sangat terkekang menyusul perubahan regulasi di Tiongkok dan pandemi. Pemulihan di area ini kemungkinan akan tetap menantang. Namun, prakiraan saat ini menunjukkan bahwa perusahaan tengah mengejar strategi pertumbuhan alternatif untuk mengisi celah tersebut.

Mengapa hal ini penting bagi para pemain Jerman

Perkembangan pada raksasa kasino seperti NagaCorp di Kamboja mungkin tampak jauh pada pandangan pertama. Namun, hal itu mencerminkan tren global dalam industri perjudian. Baik di Asia maupun Eropa, regulasi berubah dengan cepat. Jerman telah memperkenalkan aturan ketat melalui GlüStV 2021. Kasino online kini harus memegang lisensi Jerman dari Joint Gambling Authority of the Federal States (GGL). Ini mencakup batas setoran sebesar 1.000 euro per bulan dan batas taruhan sebesar 1 euro per putaran untuk slot online. Sistem pengecualian diri terpusat OASIS dan LUGAS juga merupakan komponen penting dari perlindungan pemain dan bertujuan untuk mencegah perjudian berlebihan. Langkah-langkah ini bertujuan untuk menciptakan lingkungan permainan yang aman dan bertanggung jawab. Sebaliknya, tantangan NagaCorp menunjukkan seberapa kuat pasar bergantung pada pengaruh politik dan faktor ekonomi global. Pasar yang teregulasi seperti Jerman bertujuan untuk menawarkan stabilitas dan keamanan yang lebih tinggi. Namun, kondisi di sini sangat ketat sehingga banyak pemain terus beralih ke penyedia luar wilayah (offshore) yang mengakali batasan tersebut.

Apa artinya bagi kasino berlisensi GGL

Bagi kasino online berlisensi di Jerman, perkembangan NagaCorp memiliki sedikit dampak langsung. Mereka terikat oleh persyaratan GGL. GGL sedang berupaya membuat pasar menjadi lebih menarik dan lebih adil bagi para penyedia berlisensi GGL. Namun, persyaratan di Jerman terkadang lebih ketat daripada di negara-negara Eropa lainnya seperti Malta (lisensi MGA) atau Gibraltar. Ini berarti penyedia berlisensi GGL bersaing dengan penyedia ilegal yang tidak mematuhi aturan ketat tersebut. Fokus pada perlindungan pemain dan transparansi tetap menjadi yang utama. Hanya dengan cara inilah kepercayaan dapat dibangun dan pasar perjudian online yang berkelanjutan dapat tercipta di Jerman dalam jangka panjang. Regulasi Jerman bertujuan untuk mencegah ketergantungan ekstrem, seperti yang terlihat pada junket VIP di Asia. Namun, GGL juga harus memastikan bahwa mereka tidak terlalu berlebihan dalam meregulasi penyedia yang sah.