NagaCorp: Groeiprognoses trotseren VIP-dip

Het herstel van de Zuidoost-Aziatische gokindustrie krijgt langzaam meer momentum, maar de nasleep van de pandemie is nog steeds duidelijk zichtbaar. NagaCorp, de immense exploitant van het befaamde Cambodjaanse NagaWorld Resort, staat met name in de belangstelling.

S&P Global Ratings heeft nu bijgewerkte prognoses gepubliceerd die een gematigde maar stabiele groei voor het bedrijf voorspellen. Het lijkt erop dat NagaCorp nieuwe manieren vindt om zijn inkomsten te verhogen, ondanks het verlies van zijn ooit lucratieve VIP-business.

Cijfers en feiten

S&P Global Ratings verwacht in een recent memo dat NagaCorp, een beursgenoteerde casinotype operator uit Hong Kong, in 2026 en 2027 een aangepaste omzetgroei van 3 procent tot 8 procent zal realiseren. Dit is een significante beoordeling. Al in een commentaar in mei had het ratingbureau een winstgroei van ongeveer 5 procent tot 6 procent verwacht. Het bedrijf rapporteerde in 2025 een omzet van US$713 miljoen en een EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization) van US$404 miljoen. Deze cijfers vertegenwoordigden slechts 40 procent en 60 procent van hun niveaus in 2019, respectievelijk. In 2019 bedroegen de inkomsten US$1,8 miljard en de EBITDA US$667 miljoen. Een aanzienlijk deel hiervan, ongeveer 70 procent van de bruto gokinkomsten, kwam uit het VIP-segment, voornamelijk gegenereerd door zogenaamde junket operators. Dit segment zal naar schatting waarschijnlijk niet volledig herstellen.

Eind 2025 had NagaCorp een kassaldo van ongeveer US$372 miljoen. Uitstaande schulden omvatten slechts een lening aan aandeelhouders van US$70 miljoen, die in mei 2026 vervalt. S&P Global Ratings voorspelt een schuld/EBITDA-ratio van ongeveer 0,3x voor 2026 en 2027. De kapitaaluitgaven (Capex) van het bedrijf worden geschat op ongeveer US$170 miljoen in 2026, waarna ze stijgen tot ongeveer US$380 miljoen in 2027 voor het Naga3-project. Jaarlijkse aandeelhoudersrendementen worden geraamd op US$100 miljoen-US$120 miljoen. NagaCorp heeft in 2025 de dividenduitkeringen hervat met een uitkeringsratio van 30 procent.

Achtergrond

Een belangrijke factor voor deze prognoses is de robuuste financiële positie van NagaCorp, ondersteund door een lage leverage en aanzienlijke kasreserves. Het bedrijf heeft zijn kasstromen sinds 2022 verstandig beheerd, waarbij dividenden en kapitaaluitgaven werden beperkt. Dividendbetalingen werden pas in 2025 hervat. De beëindiging van een financieringsovereenkomst met aandeelhouders voor het Naga3-project in december 2025 stelt het bedrijf nu in staat om het project van US$3,5 miljard op te schalen. Dit zou voornamelijk kunnen worden gefinancierd uit interne kasstromen of via externe markten.

Er blijven echter zorgen bestaan over toekomstige investeringen en aandeelhoudersuitkeringen. Het bedrijf zou agressieve uitkeringen kunnen nastreven of grootschalige investeringen in Naga3 kunnen doen, wat zijn kasreserves zou kunnen uitputten. S&P Global Ratings waarschuwt dat dit de kredietkwaliteit van het bedrijf aanzienlijk zou kunnen aantasten. Onder een stressscenario zou Naga's schuld/EBITDA-ratio in 2029 de 3x kunnen naderen als de dividenduitkeringen 60 procent bereiken en er jaarlijks US$650 miljoen aan Capex wordt uitgegeven.

"De sterkere financiële positie van Naga biedt een neerwaartse buffer. Het bedrijf heeft een gezonde balans opgebouwd, verankerd door een lage leverage en een aanzienlijk kassaldo." - S&P Global Ratings, Credit Analyst Report

NagaCorp was voorheen sterk afhankelijk van het VIP-segment, grotendeels gefaciliteerd door Chinese junket operators. Dit businessmodel is ernstig ingeperkt na regelgevingswijzigingen in China en de pandemie. Een herstel op dit gebied zal waarschijnlijk een uitdaging blijven. Huidige prognoses geven echter aan dat het bedrijf alternatieve groeistrategieën nastreeft om deze leemte op te vullen.

Waarom het ertoe doet voor Duitse spelers

Ontwikkelingen bij een casino gigant als NagaCorp in Cambodja lijken op het eerste gezicht ver weg. Ze weerspiegelen echter wereldwijde trends in de gokindustrie. Of het nu in Azië of Europa is, de regelgeving verandert snel. Duitsland heeft met de GlüStV 2021 strenge regelgeving ingevoerd. Online casino's moeten nu beschikken over een Duitse licentie van de Gemeinsame Glücksspielbehörde der Länder (GGL). Dit omvat een stortingslimiet van 1.000 euro per maand en een inzetlimiet van 1 euro per spin voor online slots. Het centrale zelfuitsluitingssysteem LUGAS is ook een belangrijke component van spelersbescherming en heeft tot doel excessief gokken te voorkomen. Deze maatregelen strekken zich uit tot het creëren van een veilige en verantwoorde speelomgeving. Daarentegen tonen de uitdagingen van NagaCorp aan hoe sterk de markt afhankelijk is van politieke invloed en mondiale economische factoren. Een gereguleerde markt als Duitsland streeft ernaar meer stabiliteit en zekerheid te bieden. De omstandigheden zijn hier echter zo strikt dat veel spelers hun toevlucht blijven nemen tot offshore providers die deze limieten omzeilen.

Wat het betekent voor GGL-gelicentieerde casino's

Voor online casino's met een licentie in Duitsland hebben de ontwikkelingen van NagaCorp weinig directe impact. Zij zijn gebonden aan de vereisten van de GGL. De GGL werkt eraan om de markt aantrekkelijker en eerlijker te maken voor GGL-providers. De vereisten in Duitsland zijn echter soms strenger dan in andere Europese landen zoals Malta (MGA-licentie) of Gibraltar. Dit betekent dat GGL-providers concurreren met illegale aanbieders die zich niet aan de strenge regels houden. De focus op spelersbescherming en transparantie blijft voorop staan. Alleen op deze manier kan op de lange termijn vertrouwen worden opgebouwd en een duurzame online gokmarkt in Duitsland worden gevestigd. Duitse regelgeving is bedoeld om extreme afhankelijkheid te voorkomen, zoals die werd gezien bij VIP-junkets in Azië. De GGL moet er echter ook voor zorgen dat ze legitieme providers niet te veel reguleert.